¿Es el mercado eficiente?

[Razesa]

En un paseo aleatorio por la red me he encontrado con esta "Castaña" , ahí va :
JUEGO LIMPIO
¿Cree que puede ganarle al mercado? Eugene Fama todavía cree que
no
Investigación de Eugene Fama
Desde los años 60, Eugene Fama, profesor de finanzas de la escuela de negocios
de la Universidad de Chicago, ha defendido la hipótesis de los mercados eficientes,
un concepto que ha dominado la teoría financiera por más de 30 años. La hipótesis,
que indica que los precios de las acciones reflejan la mejor y más completa
información disponible, ha sido un obstáculo obstinado para inversionistas activos
determinados a encontrar maneras de ganarle al mercado. Si el mercado es
eficiente, la regla para los inversionistas es simple: no se le puede ganar en forma
constante a un índice simple de precios de acciones.
Pero en los últimos años, una nueva escuela de inversión llamada finanzas del
comportamiento está llegando a ser popular entre inversionistas profesionales y
aficionados y ha desafiado las fundaciones de la hipótesis de los mercados eficientes.
Liderados por Richard Thaler, investigador y colega de Fama en Chicago, los teóricos de
las finanzas del comportamiento argumentan que se puede, de hecho, ganarle al
mercado. Mediante el estudio cuidadoso del comportamiento de los inversionistas, los
administradores activos de inversiones, pueden identificar pistas provechosas acerca de
qué acciones comprar y cuándo. Respaldada por evidencia convincente de la psicología
cognoscitiva, la nueva escuela cree que los inversionistas a menudo incurren en errores
sistemáticos y predecibles al procesar información sobre el mercado accionario. Debido a
debilidades humanas compartidas tales como exceso de confianza, avaricia, o miedo, la
gente comete errores de juicio, y estos errores pueden ser observados, registrados y
explotados por otros inversionistas que sean conocedores del juego.
Pero Fama no está convencido. En su reciente documento: "Eficacia del mercado,
retornos de largo plazo, y finanzas del comportamiento", él defiende la teoría de los
mercados eficientes atacando los argumentos opositores uno por uno.
Según Fama, "hay una literatura en desarrollo que desafía la hipótesis de los mercados
eficientes, argumentando que los precios de las acciones se ajustan lentamente a la
información, así es que uno debe examinar los retornos sobre horizontes largos para
tener una visión completa de la ineficiencia del mercado. Si uno acepta las conclusiones
indicadas, muchos de los estudios recientes sobre los retornos de largo plazo sugieren la
ineficiencia del mercado, específicamente, la sub-reacción o la sobre-reacción de los
inversionistas a la información en el largo plazo. Sin embargo, es hora de preguntarse si
es que esta literatura, vista en su totalidad, sugiere que la eficiencia debe ser descartada.
Mi respuesta es un no rotundo".
Finanzas del comportamiento y literatura de retornos en el largo plazo

Uno de los primeros documentos en iniciar el campo de las finanzas del comportamiento
fue escrito en 1985 por Werner DeBondt de la Universidad de Wisconsin y Richard Thaler
actual profesor de la escuela de negocios de la Universidad de Chicago.
anomalías en los retornos de largo plazo que se remontaban hasta 1933, descubrieron
que cuando las acciones eran clasificadas de acuerdo a sus retornos pasados en
periodos de 3 a 5 años, los ganadores del pasado tienden a ser los perdedores del futuro
y viceversa. La teoría afirma que las acciones que se desempeñan mal en la actualidad,
en promedio se desempeñaran muy bien en los próximos años. De acuerdo con esta
teoría, es una buena estrategia el comprar estas acciones infravaloradas.
Thaler y DeBondt atribuyen estos cambios en los retornos a largo plazo a la sobrereacción
de los inversionistas, que es la noción de que los inversionistas sobre reaccionan
a la información sobre compañías y acciones, enviando los precios a niveles
innaturalmente altos o bajos. Sin embargo en los años subsecuentes, los inversionistas se
darán cuenta de que estaban sobre-reaccionando a las noticias y los precios volverán a
sus niveles correctos. Durante el intervalo, los inversionistas que están conscientes de la
sobre-reacción, pueden hacer dinero.
La otra literatura de las finanzas del comportamiento, sugiere que los inversionistas
pueden también incurrir en el error de sub reaccionar a las noticias financieras. Por
ejemplo, después de que una compañía anuncia buenas noticias, tales como retornos
más altos que lo previsto, inicialmente los inversionistas pueden sub-reaccionar a las
noticias, no llevando el precio de la acción suficientemente arriba y solamente
incorporando gradualmente su importancia completa en el precio de la acción. La gente
puede hacer el dinero en el intervalo de corto plazo mientras los precios se corrigen
automáticamente para arriba o para abajo.
Según Fama, "el mayor de todos los eventos de sub reacciones es la evidencia de que los
precios de las acciones aparentan responder a las ganancias alrededor de un año
después de que son anunciadas".
Los partidarios de las finanzas del comportamiento dicen que la evidencia de la sobre y
sub reacción de los inversionistas señala un mercado ineficiente. No obstante, Fama cree
que no crean un caso suficientemente fuerte para sustituir la teoría de los mercados
eficientes.
Evidencia Frágil

Según Fama, "si la aparente sobre-reacción fuera el común resultado de los estudios de
retornos a largo plazo, la eficiencia del mercado estaría muerta, siendo reemplazada por
la alternativa del comportamiento de DeBondt y Thaler. No obstante, la aparente subreacción
es igual de frecuente".
En otras palabras, los sesgos de los inversionistas tales como sub reacción y sobrereacción
son ocurrencias aleatorias y de corta vida que se pueden explicar perfectamente
dentro de la teoría tradicional de la eficiencia de los mercados. Fama rechaza los
recientes estudios acerca de los retornos de largo plazo por dos razones principales.
En primer lugar, dice Fama, un mercado eficiente genera "categorías de eventos" que
individualmente sugieren que los precios sobre reaccionan a la información. Pero en un
mercado eficiente, la aparente sub reacción será aproximadamente tan frecuente como la
sobre reacción. Si las anomalías se reparten de forma aleatoria entre la sobre reacción y
la sub reacción, entonces son consistentes con la eficiencia del mercado.
En segundo lugar, y más importante, "si las anomalías en los retornos de largo plazo son
tan grandes que no se pueden atribuir al azar, entonces una repartición pareja entre sobre
y sub reacción es una victoria pírrica para la eficiencia del mercado”. Sin embargo, Fama
descubrió que las anomalías en los retornos de largo plazo son sensibles a la
metodología. Tienden a llegar a ser marginales o a desaparecer cuando están expuestas
a diferentes modelos de retornos esperados o cuando se usan distintas aproximaciones
estadísticas para medirlas. De esta forma, según Fama, incluso vistas una a una, "la
mayoría de las anomalías de largo plazo pueden atribuirse razonablemente a la suerte”.
Factores De Riesgo

Si los teóricos de las finanzas del comportamiento están en lo correcto, entonces
pareciera ser que los inversionistas pueden ganarle al mercado aprovechándose de los
errores de los inversionistas. Esto complica a los partidarios de los mercados eficientes
como Fama, ya que sugiere que las discrepancias de los precios de las acciones pueden
ser explotadas en forma provechosa, basándose en ideas de la psicología humana, sin un
mayor riesgo. Los teóricos de los mercados eficientes explicarían que invertir en acciones
de valor produce retornos mayores simplemente porque hay mayor riesgo en la inversión
por el cual los inversionistas deben ser compensados.
Fama reconoce que la hipótesis de los mercados eficientes - como todos los modelos - no
es una descripción a prueba de balas de la formación de precios, pero que después de
seguir la regla científica estándar, la eficiencia del mercado se puede sustituir solamente
por un mejor modelo específico de formación de precios, lo que es en si mismo
potencialmente rechazable por las pruebas empíricas. Fama discute que el campo de las
finanzas del comportamiento no ha desarrollado todavía una buena alternativa a los
mercados eficientes.
De acuerdo con Fama, "la hipótesis alternativa a los mercados eficientes es la (vaga) de
los mercados ineficientes, esto es inaceptable".
Visto en su totalidad, la literatura de los retornos de largo plazo en este campo no
identifica a la sobre reacción o la sub reacción como los fenómenos dominantes. La
división al azar predicha por eficacia del mercado "resiste bastante bien".
Fama agrega que el problema con mucha de la literatura de la ciencia del comportamiento
es que no ataca todo el tema. Muchos de los modelos de comportamiento trabajan bien
en las anomalías para las que fueron diseñados explicar. Por ejemplo la sobre-reacción o
sub-reacción de los inversionistas, pero cuando son aplicados a otras anomalías, "los
resultados son embarazosos”.
Fama agrega, "en el fondo, la evidencia de los estudios de retornos a largo plazo en
contra de la eficiencia del mercado es frágil. Cambios razonables en la aproximación
usada para retornos anormales sugieren típicamente que las anomalías aparentes son
ilusiones metodológicas”. Con cambios razonables en la manera en que son medidos, las
anomalías en los retornos de largo plazo - el quid de la oposición - a menudo
desaparecen.
Dado el hecho de que los psicólogos cognoscitivos pueden generar "una larga letanía de
prejuicios en el juicio de los inversionistas", Fama dice que es seguro el predecir que"pronto veremos un menú de modelos del comportamiento que se pueden mezclar y
emparejar para explicar anomalías específicas. Mi opinión es que cualquier nuevo modelo
debe ser juzgado en cómo explica el tema en su totalidad. La pregunta debe ser: ¿El
nuevo modelo captura el menú de anomalías de mejor forma que los mercados
eficientes? Para los modelos de comportamiento existentes, mi respuesta a esta
pregunta, es un no enfático. "
Eugene F. Fama es profesor Robert R. McCormick Distinguished Service de finanzas en la escuela de
negocios de la Universidad de Chicago.


Espero que la digestión del artículo no sea muy pesada. Un poco de sal de fruta puede ayudar.
Saludos