lo que hace Renaissance Tech…
"En particular, la estrategia central es públicamente conocida. Son los detalles los que son propietarios. Hay millones de detalles, y son esenciales para el rendimiento. Sin embargo, la pregunta era sobre estrategia, así que eso es lo que intentaré responder.
La estrategia central es el arbitraje estadístico a nivel de cartera llevado al límite y ejecutado extremadamente bien. Básicamente, se crean carteras de posiciones largas y cortas que cubren el riesgo de mercado, el riesgo sectorial y cualquier otro tipo de riesgo que Renaissance pueda predecir estadísticamente. El grado extremo de cobertura reduce esa tasa neta de rendimiento, pero la volatilidad de la cartera se reduce en un factor aún mayor. La desviación estándar del valor de la cartera en una fecha futura es mucho menor que su valor esperado. Por lo tanto, con una gran cantidad de operaciones, la ley de grandes cantidades asegura que la probabilidad de una pérdida sea muy pequeña. En tal situación, el apalancamiento multiplica tanto el rendimiento esperado como la volatilidad por el mismo múltiplo, por lo que incluso con un alto apalancamiento, la probabilidad de pérdida sigue siendo muy pequeña.
Las propiedades generales de la estrategia se pueden deducir de la declaración de Renaissance para la audiencia del Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado, con fecha del 22 de julio de 2014. [https: //
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Renaissance recopila "todos los datos disponibles públicamente [que] pueden [que] creen que podrían influir en el movimiento de los precios de los instrumentos negociables: noticias, informes de analistas, informes de energía, informes de cultivos, informes meteorológicos, hallazgos regulatorios, datos contables, y, por supuesto, cotizaciones y transacciones de mercados de todo el mundo ".
Sus modelos "usan estos datos para hacer predicciones sobre futuros cambios de precios".
La audiencia fue específicamente sobre el fondo Medallion, sobre el cual la declaración dice "El modelo desarrollado por Renaissance para Medallion hace predicciones que son rentables solo un poco más a menudo que no".
Con estas propiedades, había dos razones por las que Renaissance quisiera tener una opción de compra en la cartera que ha diseñado: apalancamiento y protección contra eventos de Black Swan.
Se necesita apalancamiento porque, sin apalancamiento, la tasa de rendimiento de la cartera es baja. Sin embargo, debido a que la volatilidad es mucho menor que el rendimiento esperado, no hay límite en cuanto a qué tan alto podría ser el apalancamiento sin aumentar la probabilidad de una pérdida, al menos según los modelos. A través de años de uso y refinamiento, Renaissance sabe que sus modelos son muy confiables. Sin embargo, también saben que siempre existe el riesgo de que ocurra algo que no esté cubierto por los modelos, en particular algo que está fuera de la experiencia previa, que se llama un evento de "Cisne negro".
Por lo tanto, una opción de compra es ideal: puede proporcionar un alto apalancamiento y puede proporcionar protección contra la muy baja probabilidad de una pérdida mayor que la prima de la opción y también contra la probabilidad desconocida de una posible pérdida catastrófica debido a un evento de Black Swan.
Sabemos todo esto porque estas son las razones comerciales para que Renaissance acepte la propuesta de opciones de barrera del Deutsche Bank. Básicamente, Deutsche Bank, y más tarde Barclays, vendieron el equivalente de una opción de compra a Renaissance en la cartera de referencia que Renaissance diseñó.
Por supuesto, escribir una llamada descubierta en la cartera de Renaissance sería equivalente a apostar contra Renaissance con un alto apalancamiento, lo que parecería una tontería. Los bancos cubrieron estas opciones comprando todos los valores de la cartera. Por lo tanto, la posición del banco era equivalente a una llamada cubierta. En otras palabras, las ganancias y los riesgos de los bancos eran esencialmente equivalentes a escribir una opción de venta, que es una posición alcista. Debido a que la volatilidad era muy baja, la probabilidad de una pérdida para el banco era baja y la probabilidad de una pérdida mayor que la prima de la opción era aún menor.
Excepto por el riesgo del Cisne Negro. Se desconoce la probabilidad de un riesgo de cisne negro. Parte de la prima pagada por Renaissance y ganada por los bancos era equivalente al seguro contra el riesgo de Black Swan. No sé si los montos de las primas se divulgaron públicamente.
Hubo muchos más detalles en las declaraciones y el testimonio en las audiencias. Sin embargo, la discusión de más detalles restaría importancia a los puntos importantes que he mencionado anteriormente. En particular, las audiencias mismas fueron sobre cuestiones fiscales, no sobre estrategias de inversión. Renaissance afirmó explícitamente, bajo juramento, que sus "modelos no tienen en cuenta las tasas impositivas al tomar decisiones comerciales". Por lo tanto, las cuestiones fiscales, aunque pueden ser muy importantes, no son parte de la "estrategia de inversión" al menos como se refleja en los modelos, por lo que están fuera del alcance de esta discusión en particular.
[Editar (agregado en respuesta a un comentario): la cartera de referencia fue muy dinámica. Había miles de intercambios por día. Para lograr esto, los bancos dieron a las computadoras de RenTech acceso directo para ejecutar operaciones a través de las mesas de negociación de los bancos.
Este acuerdo fue parte de lo que creó controversia sobre cuál debería ser el tratamiento fiscal adecuado para este caso en particular. Sin embargo, no soy un abogado fiscal y no intentaré analizar esos problemas. Sin embargo, si desea escuchar más detalles sobre la ejecución automática de los intercambios, y preguntas sobre cuánta interacción humana estuvo presente, todo eso se discute en el testimonio en vivo ante el subcomité: [Audiencias | Seguridad Nacional y Asuntos Gubernamentales]"
Resumiendo arbitraje total, con unas tasas de cobertura prácticamente del 100% con lo que pueden apalancarse fuertemente, en miles de operaciones diarias entre miles de activos. y la ley de los grandes números, por lo tanto imposible de reproducir nada...