1. La probabilidad de que se anuncie este jueves la QE en forma de compras de bonos soberanos es del 70% teniendo en cuenta los comentarios que se han ido lanzando a lo largo de las últimas semanas.
2. Al igual que en otras ocasiones, el anuncio de la QE vendrá acompañado de líneas de actuación generales sin muchos detalles. Pero teniendo en cuenta que el BCE ha estudiado varios escenarios, esperamos que las compras de bonos comiencen a mediados de febrero.
3. Las líneas generales incluirían indicaciones acerca del tamaño del programa y arrojaría luz sobre la forma de compartir el riesgo, algo que se está discutiendo activamente en el Consejo de Gobierno. Nuestro escenario base, al que concedemos una probabilidad del 50%, es que el BCE anuncie una QE por importe de 500.000 - 700.000 millones de euros en bonos soberanos. El BCE podría no indicar claramente una cifra sino solo reiterar su intención de expandir su balance en 1 billón. En este contexto, el BCE podría indicar que las compras de bonos soberanos se sumará a otras medidas existentes. Dichas medidas (LTROs a 3 años, bonos SMP), como ya hemos comentado en el pasado, no están contribuyendo a ampliar el balance del BCE, por lo que estimamos la cantidad de QE en la horquilla indicada. También esperamos que el BCE deje la puerta abierta a un mayor importe si fuera necesario.
4. Nuestro escenario base concede un 50% de probabilidad a que dicho importe de QE sea acorde con la forma de entender la zona Euro por parte del BCE, lo que implica compartir pérdidas y/o beneficios de acuerdo con el capital aportado.
5. Concedemos la menor probabilidad (10%) a que el BCE nos sorprenda con una mayor cantidad, esto es, compras por más de 750.000 millones o incluso 1 billón de euros o más. Pero también creemos que habrá una relación inversa entre la parte de riesgo que asuma el BCE y el importe de las compras. A menor cantidad, mayor probabilidad de que las pérdidas sean compartidas de acuerdo al
Cuanto menor sea la cantidad, mayor es la probabilidad de que las pérdidas se repartan de acuerdo al capital aportado por cada país, mientras que la probabilidad de no distribuir pérdidas o de hacer una división más desordenada para compartir parte del riesgo y dejar el resto a los bancos centrales nacionales y, por lo tanto, a los gobiernos nacionales aumentará cuanto mayor sea la cantidad de las compras.
6. Considerando todo esto, llegamos a la conclusión de que serái preferible que el BCE se comprometa con el tamaño de las compras en lugar del riesgo, aunque dentro de ese escenario la puerta para hacer más es de esperar que se deje abierta. Creemos que la respuesta del mercado sería más positiva si el BCE se embarcara en el funcionamiento correcto de la política monetaria dentro de la Eurozona lo que implicaría compartir el riesgo en lugar de discriminar a los países de la periferia no mostrando su deseo de comprometerse asumiendo parte del riesgo. Esto último sería poco propicio para iniciar con éxito la tan esperada QE en la Eurozona.
Credit Suisse está corto en EUR/USD desde el pasado día 7 de enero a 1.1650, con objetivo 1.1215 y stop loss en 1.1745.
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