El Valor de una Opción

En este artículo vamos a analizar que parámetros definen el precio de una opción y las variaciones del precio a lo largo de la vida de las opciones. Vamos a utilizar un símil, que creo que será más fácil de entender por todos, es un seguro a todo riesgo de un vehículo.

El primer parámetro que marca el precio de una opción es el precio de ejercicio con respecto el precio actual de la acción, no es igual tener una PUT (derecho a vender) la acción de ENDESA a 18 estando el valor en 17 que en 20. Parece lógico pensar que la PUT 18 valdrá más cuando la acción cotiza a 17 (tengo derecho a vender a 18 algo que vale 17). Aplicando nuestro símil de vehículos, asegurar un Mercedes valdrá más que un Ibiza.

Otro factor determinante del precio de la opción, será el tiempo que falta hasta el vencimiento, las opciones valen más cuando falta mucho tiempo hasta el vencimiento, a todos nos parece claro que cuesta más asegurar un coche por 1 año que por 3 meses. En los derivados hay que tener claro que comprar una opción, tiene el tiempo en su contra, porque cada día que pasa vale menos, por el contrario el que vende una opción juega con el tiempo a su favor, ya que puede recomprar la opción más barata pasado un tiempo.

El siguiente parámetro a evaluar sería la VOLATILIDAD, esto es lo mismo que decir riesgo, si una acción sube y baja mucho, en poco tiempo, quiere decir que tiene una volatilidad alta, y lógicamente las opciones sobre valores muy volátiles son más caras, cualquiera de nosotros quiere más dinero por vender una CALL de Terra que de Iberdrola porque el riesgo de Terra es mucho mayor. En un seguro de coche esta bastante claro que asegurar a un chaval de 18 años con un GOLF GTI cuesta más que a una señora de 65 años con un Ibiza.

Existe otro factor que determina el precio de las opciones, y es el tipo de interés, pero su influencia es mínima en el valor de las opciones y no lo consideraremos.

 

LAS SENSIBILIDADES DE LAS OPCIONES

Una vez que conocemos los parámetros que afectan al precio de las opciones, vamos a estudiar cuanto cambia el valor de la opción cuando varían estos parámetros. A estas tasas de variación se las conoce como "GRIEGAS" porque se utilizan letras griegas para definir los cambios.

1) DELTA: nos indica cuánto cambia el valor de una opción cuando varía el precio de la acción, ejemplo, la opción CALL 15 de Telefónica con el precio de la acción en 14 vale 0.55 y tiene una Delta de +0.38, esto significa que si telefónica sube 1 € y cotiza a 15 la call pasara a costar 0.55 + 0.38 = 0.93, por el contrario si TEF baja a 13 la call perderá 0.38 y su precio será 0.55 - 0.38 = 0.17. El signo de la Delta nos indica si somos alcistas (+) o bajistas (-).

Otra forma de entender la Delta es como la probabilidad de que una opción tenga valor el día de vencimiento, en nuestro ejemplo la call 15 de TEF Tiene una Delta de +0.38 es decir tiene una probabilidad del 38% de llegar a vencimiento con valor. Esto último es fácil de ver con una opción muy próxima al precio que cotiza la acción, ejemplo, la call 14 de TEF cotizando esta última a 14 vale 0.95 y tiene una Delta de +0.50 esto significa que la probabilidad de que la call valga algo a vencimiento es del 50%, parece lógico porque si sube un poco TEF, la call valdrá algo y si baja un poco no valdrá nada.

Un detalle importante, la Delta de las acciones y los futuros es 1, porque si una acción sube 1 € su valor aumenta en 1 €, ¡o sea, de Perogrullo!, pero no tanto, ya que la Delta nos marca nuestra posición, ejemplo si compramos 100 acciones de Repsol a 15 € y nos cubrimos con una PUT 14 (derecho a vender 100 acciones a 14), por la que pagamos 0.35 € y tiene una Delta = - 0.27 nuestra posición será la siguiente:

100 acciones Delta = 100 x +1 = +100
1 Put Delta = 100 x -0.27 = - 27

Resultado Delta = 100-27 = +73

Esto nos quiere decir que somos alcistas, ya que la Delta es positiva y si Repsol sube 1 € y cotiza a 16 € nosotros ganaríamos 73 € por esta operación, si la cerrásemos, vendiendo las acciones y vendiendo la PUT que teníamos comprada como protección.


2) THETA: nos indica cuánto pierde el valor de una opción con el paso del tiempo en 1 día. Lógicamente Theta tendrá signo (-) si tenemos comprada una opción, porque perderemos valor con el tiempo y signo (+) si la tenemos vendida, porque pasado 1 día la podremos recomprar más barata. Un elemento importante es tener en cuenta que las opciones pierden muy poco valor cuando falta bastante tiempo para su vencimiento, pero su valor baja rápidamente cuando nos acercamos a esa fecha. Ejemplo, si tenemos comprada la CALL 14 de TEF y faltan 50 días al vencimiento la Theta de la opción será de -0.009 en cambio si faltan 5 días a vencimiento la Theta será de -0.025 claramente perdemos más valor de la opción cuando falta poco a su vencimiento.

Como primera utilidad del conocimiento de Theta es aconsejar que si utilizas las opciones para hacer coberturas compres las opciones con mucho tiempo a vencimiento, por ejemplo compra una put de marzo en vez la de diciembre. Por el contrario, si juegas a especulación con las opciones puedes utilizar las de vencimiento próximo, ya que generalmente la apuesta será a un movimiento del valor de las acciones.

3) VEGA: esta sensibilidad nos marca cuánto varía el precio de las opciones cuando aumenta o disminuye la volatilidad, utilizar la volatilidad es algo complicado para los pequeños inversores, ya que, si es difícil adivinar la dirección que van a tomar los precios, lo es todavía más acertar con la velocidad de cambio de los mismos, que es lo que representa la volatilidad.

En cualquier caso conviene saber que un aumento de la volatilidad hace que las opciones aumenten de valor "a más riesgo, más prima". Lógicamente si estás comprado de opciones un aumento de volatilidad te beneficia, pero si estás vendido, te perjudica porque te cuesta más dinero recomprarlas.

Como norma general cuando las acciones suben la, volatilidad disminuye, en cambio en mercados como el del ORO la volatilidad aumenta cuando sube el precio, esto son particularidades de cada mercado. En próximos artículos trataremos la volatilidad con más detalle y las estrategias para utilizarla.

4) GAMMA: nos indica cuánto varía la DELTA de una opción cuando varía el precio de la acción. No voy a extenderme mucho en su análisis, ya que es algo complejo, pero conviene saber que si tenemos una CALL comprada con una Delta +0.58 por ejemplo, y el precio de la acción sube 1 € nuestra opción valdrá 0.58 € más, pero la Delta de la opción pasara a ser de +0.58 a +0.60, es decir, que cada vez es más alcista. Se puede entender fácilmente que, cuanto más suba el precio de la acción, su CALL cada vez será más fácil que llegue a vencimiento con valor y esto es lo que nos dice su GAMMA.

La Gamma es muy utilizada por los "creadores de mercado", ya que ellos intentan estar neutros en Delta, es decir que ellos no ganan por la subida o bajada de los precios sino comprando y vendiendo opciones, y la manera de conseguirlo es procurando mantener Delta 0 y que Gamma también sea 0, ya que como hemos visto, el precio hace que la Delta varíe y ellos no quieren que esto ocurra.

 

Espero que estas explicaciones sirvan para comprender la manera de ganar y perder dinero con las opciones, ya que comprando y vendiendo ACCIONES entendemos fácilmente si ganamos o perdemos, y cuanto, pero las opciones complican esta percepción rápida de las cosas.

En el próximo artículo comentaremos como darse de alta en el mercado de derivados y como empezar a operar en él, así como el "software" recomendado para analizar las opciones, y recomendaciones generales para operar.


Un saludo
Mario Santos


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