Pero comencemos por el principio: ¿qué es la Delta de una opción? Por definición, la Delta es la variación que experimenta el precio de una opción ante una variación unitaria en el precio del activo subyacente. Por ejemplo, si una opción call tiene una delta de 0.35, nos estará indicando que si el activo subyacente sube un euro, el precio de la opción aumentará en 0.35 euros. Es importante tener en cuenta que las opciones call siempre tienen delta positiva (subidas del subyacente implican subidas en el precio de la opción) mientras que las opciones put siempre tienen delta negativa (subidas del subyacente implican bajadas en el precio de la opción). Por supuesto, el signo de la delta se invierte si en lugar de comprar las opciones, las vendemos.

La delta de una opción presenta algunas características realmente interesantes (para poder seguir la explicación, hagan click en la imagen inferior):

 

  • El valor absoluto de la delta aumenta a medida que la opción está más dentro del dinero (en el ejemplo de la figura, el futuro sobre el Bund cotiza a 114.88; observen como el valor de la delta de las puts en la columna de la derecha aumenta a medida que subimos el strike, al contrario de lo que sucede con las calls, en la columna de la izquierda)

 

  • Las opciones call que están en el dinero tienen una delta en torno a 0.50 (-0.50 en el caso de las puts). En el ejemplo, el strike 115.00 es el más cercano al precio del futuro; y, como pueden ver, tanto la put como la call tienen una delta cerca a 0.50 en valor absoluto.

 

  • Las opciones que estén muy dentro del dinero tiene una delta en valor absoluto que tiende a 1.00 (observen el caso de las puts con strike 116.00 y 116.50 del ejemplo); del mismo modo, opciones muy fuera del dinero presentan deltas muy cercanas a 0.00. Por su parte, la delta del activo subyacente siempre es 1.00 en valor absoluto (+1.00 si lo tenemos comprado, -1.00 si lo vendemos).

 

¿Qué es una estrategia Delta Neutral?
El término Delta Neutral hace referencia a cualquier estrategia en la que la suma de las deltas es igual a cero. Por ejemplo, si compramos 10 opciones call, cada una de ellas con una delta igual a 0.60, y asimismo compramos 20 opciones put, cada una de ellas con una delta de -0.30, habremos construido una estrategia Delta Neutral tal que:

10 x 0.60 + 20 x -0.30 = 6 - 6 = 0

La estrategia que vamos a ver a continuación es tan sólo una de las posibles aplicaciones de la Delta Neutral; con ella es posible ganar dinero sin tener que adivinar la dirección futura del mercado. Tan sólo exige que se den dos condiciones: que el subyacente tenga productos derivados asociados (cuanto más líquidos mejor) y que el mercado se mueva. En realidad nos da igual si el mercado está en tendencia o lateral pero necesitamos que el precio se mueva (cuanto más mejor) y no permanezca en el mismo punto durante mucho tiempo.

Utilizando el futuro sobre el T-Bond negociado en el CBOT vamos a construir una estrategia Delta Neutral, analizando seguidamente los posibles escenarios que pueden darse:

Supongamos que las opciones put sobre el futuro del T-Bond tienen las siguientes deltas:

Subyacente

Precio Opción Put

Delta

108
2.14
-0.73
109
1.43
-0.58
110
0.91
-0.42
111
0.53
-0.28
112
0.28
-0.16

 

Por su parte, el futuro sobre el T-Bond cotiza a 110. Recordemos que el punto entero de este futuro vale 1000$.

En base a estos datos, podemos construir una estrategia Delta Neutral:

Compramos 2 futuros sobre T-Bond a 110 (Delta: +1.00 x 2 = +2.00)
Compramos 5 opciones put sobre el futuro del T-Bond a 0.91$ (Delta: -0.42 x 5 = -2.10)

Luego la Delta total de nuestra posición es +2.00 - 2.10 = -0.10, muy cercana a cero (en realidad, en la práctica casi nunca se consiguen Deltas Neutrales exactas).

Una vez abierta la posición, veamos qué posibles escenarios se pueden plantear:

a) El futuro sobre T-Bond sube a 112
El resultado sería el siguiente:
Beneficio en Futuros: (112 - 110) x 1000$ x 2 contratos = 4000$
Pérdida en Opciones (la prima ha bajado a 0.28): (0.28 - 0.91) x 1000$ x 5 contratos = -3150$
Beneficio Total: 4000 - 3150 = 850$

b) El futuro sobre T-Bond baja a 108
El resultado en ese caso sería:
Pérdida en Futuros: (108 - 110) x 1000$ x 2 contratos = -4000$
Beneficio en Opciones (la prima ha subido a 2.14): (2.14 - 0.91) x 1000$ x 5 contratos = 6150$
Beneficio Total: 6150 - 4000 = 2150$


En resumen:

  • Si el subyacente sube, obtenemos beneficios pero tenemos una pequeña pérdida en opciones (debido a que su delta se reduce al estar más fuera del dinero). El resultado neto es positivo.
  • Si el subyacente baja, obtenemos pérdidas pero tenemos grandes beneficios en opciones (debido a que su delta aumenta al estar más dentro del dinero). El resultado neto también es positivo.


Sin embargo, no todo es siempre tan bonito. Podemos encontrarnos con que el mercado no se mueve prácticamente y no obtenemos ningún beneficio. Por ejemplo, esta misma semana he simulado la siguiente estrategia Deltra Neutral en el futuro sobre el Bund:

El lunes 29 de Enero de 2007 realizamos las siguientes operaciones:

Venta de un Futuro Vto. Marzo a 114.96 (Delta: -1.00)

Para contrarrestar la Delta del futuro teníamos tres posibilidades:

a) Comprar 2 contratos de opciones call strike 114.50 a 0.72 (Delta: +0.6643)
b) Comprar 2 contratos de opciones call strike 115.00 a 0.43 (Delta: +0.4911)
c) Comprar 3 contratos de opciones call strike 115.50 a 0.23 (Delta: +0.3176)

Por lo que las Deltas totales de la posición serían:

a) 0.3286
b) -0.0178
c) -0.0472

Sin duda, la estrategia ideal sería la b). No obstante, veamos qué habría sucedido en cada caso:

El Viernes 2 de Febrero de 2007 decidimos liquidar la posición (imaginemos que estamos cerca del vencimiento y no queremos que nuestro broker nos pida unos cuantos bonos alemanes al final del contrato ;-)). Las cotizaciones son las siguientes:

Futuro: 114.93 (apenas nos hemos movido, así que no esperemos beneficios en este caso)

Opciones:
a) 0.64
b) 0.36
c) 0.18

Resultados:

a) Bº Futuro: (114.96 - 114.93) x 1000€ = 30€ / Pérdida Opción: 2 x (0.64 - 0.72) x 1000€ = -160€
Total: -130€

b) Bº Futuro: (114.96 - 114.93) x 1000€ = 30€ / Pérdida Opción: 2 x (0.36 - 0.43) x 1000€ = -140€
Total: -110€

c) Bº Futuro: (114.96 - 114.93) x 1000€ = 30€ / Pérdida Opción: 3 x (0.18 - 0.23) x 1000€ = -150€
Total: -120€

Como podemos ver, en todos los casos obtendríamos pérdidas moderadas, siendo éstas menores cuanto mejor construida esté la Delta Neutral (caso b).

 

Recomendaciones Finales
Ahora les toca el turno a Vds.: construyan sus propias deltas neutrales y simulen combinando varios strikes en varios productos. Pero antes de lanzarse, tengan en cuenta los siguientes consejos:

  • Trate siempre de crear una posición con una Delta lo más neutral posible (cuanto más cerca de cero, mejor)
  • Cuando el mercado se haya movido lo suficiente de tal forma que la Delta total de la posición se haya aumentado o reducido en una unidad entera o más, podemos aumentar o reducir posiciones en el activo subyacente hasta volver a tener una posición Delta neutral.
  • Si el subyacente no se mueve demasiado lo mejor es cerrar la posición por completo ya que el paso del tiempo nos puede hacer bastante daño.
  • Conviene tener controlada la volatilidad implícita de las opciones que vamos a utilizar en la estrategia. Si la volatilidad implícita de la opción está cerca del máximo de los dos últimos años es mejor no abrir la posición.


Un saludo
X-Trader

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