No podemos negarlo: Carlo Zarattini es el autor del momento (al menos para mí ;)). Prueba de ello son los excelentes papers que ha escrito junto con Anrew Aziz y que podéis encontrar en SSRN, y cuya lectura os recomiendo encarecidamente.
Recientemente Zarattini publicó un artículo en LinkedIn titulado The Illusion of Exceptional Performance: How Randomness Can Create «Market Wizards» que me ha parecido muy interesante, sobre todo para reflexionar acerca de lo engañoso puede ser el tener una buena racha en nuestro trading que nos haga creernos los reyes del mambo.
Os dejo por aquí una traducción libre de ese artículo junto con algunos comentarios personales. Si os gusta el tema, recordad que podéis abrir hilo en el Foro para debatirlo.
En el mundo de las inversiones, las historias de traders que logran rendimientos extraordinarios a menudo generan titulares. Estos market wizards o «magos del mercado» son celebrados, inspirando a muchos a emular sus estrategias. Pero, ¿cuánto de su éxito se debe a la habilidad y cuánto se debe simplemente a la suerte? Si bien es difícil responder a esta pregunta de manera definitiva, hemos realizado un experimento para ayudar a los lectores a comprender mejor cómo el papel de la suerte puede crear la ilusión de una destreza excepcional en el trading.
El Experimento
Imaginemos que en 1990 organizamos un torneo donde 1.000 traders deben elegir 10 acciones al azar cada año. Las acciones deben ser parte del índice Russell 3000 al comienzo de ese año. Las posiciones están igualmente ponderadas y se mantienen hasta fin de año. En caso de una exclusión de cotización, se elige aleatoriamente una nueva acción para reemplazarla.
Al final de cada año, calculamos y clasificamos los rendimientos de todas las carteras. Repetimos este proceso durante múltiples años para analizar no solo el desempeño del mercado sino también el de los principales traders cada año.
Resultados: La Ilusión de un Rendimiento Excepcional
Como podéis ver en el siguiente gráfico, los resultados fueron sorprendentes:
En particular:
- Mejor Rendimiento: el mejor trader cada año obtuvo en media un asombroso rendimiento anual del 338%, superando con creces a la media del mercado que era de solo el 12%. Pero es que en 2001, 2004 y 2021, el mejor rendimiento superó ¡¡¡el 1.000%!!!
- Subcampeones: el segundo y tercer mejor trader también registraron impresionantes rendimientos promedio del 241% y 196%, respectivamente.
Estas cifras sugieren un éxito fenomenal. Sin embargo, dado que todas las selecciones de acciones fueron aleatorias, estos rendimientos sobresalientes fueron puramente producto del azar.
Este experimento no permite concluir que todos los rendimientos en el trading real se deban simplemente a la suerte. Muchos logran el éxito a través de habilidad, estrategia y experiencia. Sin embargo, cuando hay un gran número de participantes involucrados, la probabilidad dicta que algunos pueden lograr resultados excepcionales simplemente por casualidad. En nuestro caso, con 1.000 traders haciendo selecciones aleatorias, era bastante probable que unos pocos traders terminarían con rendimientos espectaculares.
¿Qué Importancia Tiene Esto?
Aunque no lo parezca, el experimento anterior tiene serias implicaciones, sobre todo de cara a desmontar muchas creencias, titulares y mitos que a veces vemos en Internet como por ejemplo los siguientes:
- Admiración Desubicada: celebrar los casos atípicos sin contexto puede conducir a expectativas poco realistas.
- Narrativas Mediáticas: las historias de éxito sensacionalistas a menudo pasan por alto el papel de la suerte, engañando a los traders aspirantes.
- Comportamiento Arriesgado: perseguir resultados excepcionales puede alentar la toma de riesgos excesivos basados en suposiciones falsas.
- Sesgo de Recencia: se trata de un sesgo cognitivo que provoca que las personas recuerden con mayor facilidad los eventos recientes, creyendo que volverán a ocurrir pronto. De este modo, el éxito reciente de un trader a menudo recibe un peso indebido, haciendo creer a los inversores que las tendencias actuales continuarán indefinidamente, lo que puede llevar a decisiones pobres basadas en el rendimiento a corto plazo en lugar del valor a largo plazo.
Entendiendo la Diferencia Entre Habilidad y Suerte
Distinguir entre habilidad y suerte es crucial pero a menudo desafiante, con la información disponible públicamente. Aquí hay algunas pautas para ayudar a los traders a evitar seguir a estos “magos del mercado” que en realidad son falsos positivos (esto es, traders que lograron rendimientos extraordinarios simplemente por suerte):
- Evalúa su Consistencia a lo Largo del Tiempo: analiza el rendimiento de un trader en múltiples años. La consistencia es un sello distintivo de la habilidad. Rendimientos excepcionales en un corto período no necesariamente indican pericia, especialmente si van acompañados de caídas significativas. Por ejemplo, tener tres rendimientos fantásticos de tres dígitos es menos impresionante si se tiene un drawdown promedio superior al 50% por año. Siempre evalúa los rendimientos en relación con los riesgos asumidos; las ganancias extraordinarias logradas con alto riesgo pueden no ser sostenibles.
- Analiza su Metodología y Filosofía: profundiza en la metodología y filosofía de trading del trader. Cuando sea posible, intenta extraer cuáles son sus reglas de trading y realiza un backtest para analizar sus resultados cuantitativamente. Basa tus decisiones de trading en evidencia empírica en lugar de anécdotas (sobre esto tenéis un paper en SSRN con una investigación empírica similar realizada por Zarattini junto con Marios Stamatoudis).
- Aprovecha Herramientas Analíticas: utiliza software disponible públicamente como R-Candles para investigar la rentabilidad de estrategias de trading técnico discrecional. Estas herramientas te permiten probar y refinar tus estrategias en un entorno imparcial.
Para tener éxito en los mercados financieros, es importante abordar el trading con expectativas realistas. Reconocer que muchas historias de éxito pueden ser impulsadas por la suerte temporal puede ayudar a prevenir caer en el FOMO o en el sesgo de recencia que comentábamos antes. Al mantener una perspectiva equilibrada, puedes tomar decisiones más informadas que se alineen con tus objetivos a largo plazo.
Conclusión
Este experimento revela una verdad fundamental: en grandes grupos, los resultados excepcionales pueden ocurrir puramente por casualidad. Si bien esto no significa que todos los rendimientos deban su éxito a la suerte, sí destaca el peligro de atribuir un rendimiento extraordinario únicamente a la habilidad sin considerar el papel de la aleatoriedad.
En este punto, me viene a la cabeza el imprescindible libro de Nassim Taleb, ¿Existe la Suerte?, en el que profundiza en estos temas al argumentar que las personas a menudo subestiman el papel del azar en eventos aleatorios, especialmente en finanzas. En particular, Taleb señala que tendemos a atribuir el éxito a la habilidad y el fracaso a la mala suerte, cuando en realidad, la aleatoriedad puede ser un factor dominante.
Esta reflexión nos lleva a cuestionar la validez de emular estrategias basadas únicamente en resultados pasados sin considerar el contexto y el papel del azar. Es esencial reconocer que los rendimientos excepcionales pueden no ser sostenibles si están basados en circunstancias fortuitas. Como inversores y traders, debemos ser cautelosos al interpretar el éxito de otros y evitar caer en sesgos cognitivos que nos lleven a sobreestimar la habilidad y subestimar la suerte.
Otro aspecto del que advierte Taleb en su libro y que encaja bastante con lo que señala Zarattini en su experimento es el peligro de la «ilusión de validación retrospectiva», donde se construyen narrativas que explican el éxito después de que ha ocurrido, ignorando los innumerables casos donde la misma estrategia no funcionó. Esto refuerza la necesidad de una aproximación crítica y analítica al evaluar estrategias de inversión.
En conclusión, no olvidéis nunca que es fundamental mantener una perspectiva equilibrada y realista al enfrentarse a los mercados financieros. Reconocer el impacto de la aleatoriedad nos permite tomar decisiones más informadas y desarrollar estrategias que estén fundamentadas en análisis sólidos y no solo en resultados aparentes. Al comprender que el azar puede jugar un papel significativo en el éxito a corto plazo, podemos centrarnos en construir habilidades reales y adoptar enfoques disciplinados que aumenten nuestras posibilidades de éxito a largo plazo.
Saludos,
X-Trader
