Sin lugar a duda, no podía haber un día mejor que hoy, en el que tendremos a la Reserva Federal anunciando su decisión en materia de tipos de interés a las 20.00 h. españolas, para explicaros qué son y cómo se pueden operar los futuros sobre Fed Funds.
¿Por Qué Son Importantes los Fed Funds?
Seguramente, a poco que tenga ciertos conocimientos sobre finanzas u se haya operado en los mercados financieros, en algún momento se habrá topado con las decisiones en materia de tipos de interés que adopta la Reserva Federal a través del Comité Federal de Mercado Abierto (en inglés, Federal Open Market Committe o FOMC).
En particular, el tipo de interés que utiliza la Reserva Federal de EE.UU. para aplicar su política monetaria es el de los fondos federales (el denominado Fed Funds Rate), que representa el interés que los bancos cobran a otras instituciones financieras por prestarles el exceso de efectivo de sus saldos de reserva a un día.
Al tratarse este de un tipo de interés sin riesgo a corto plazo, los tipos de los fondos federales de alguna forma marcan el suelo para el resto de tipos de interés de la economía. Es por este motivo por el que, cuando la Reserva Federal sube este tipo de interés, aumentan los costes de los préstamos nuevos y también de los concedidos a tipo variable, a la par que suben los rendimientos de los bonos. Del mismo modo, cuando el tipo de los fondos federales baja, el resto de tipos de la economía también lo hace. De este modo, las subidas y bajadas de tipos determinan la aceleración (en caso de bajada) o deceleración (en caso de subida) del crecimiento económico.
En el siguiente gráfico de la Reserva Federal de Saint Louis podéis ver la evolución de los Fed Funds desde 1954 junto con las diferentes recesiones (zonas sombreadas) para que podáis haceros una idea de cómo se relacionan las variaciones en los tipos con los diferentes ciclos económicos:
Ahora bien, ¿existe alguna forma de cubrirse de estas variaciones de los tipos de interés? Aquí es donde entran en juego, como suele ser habitual, los derivados y, más en concreto, los futuros y opciones sobre Fed Funds del Chicago Mercantile Exchange (CME), que pasamos a examinar a continuación.
Los Futuros Sobre Fed Funds
Lanzados originalmente por el Chicago Board of Trade (CBOT) en 1988, los futuros sobre Fed Funds a 30 días se negocian con el ticker ZQ y reflejan las expectativas del mercado sobre los futuros cambios en el tipo de los fondos federales en función de los rangos objetivo que la Reserva Federal establece como herramienta clave de su política monetaria.
En particular, las especificaciones de este contrato de futuros son las siguientes:
- Vencimientos: mensuales para los siguientes 60 meses consecutivos. Esto es, los vencimientos permiten operar expectativas incluso hasta a cinco años vista, de tal forma que, a febrero de 2023, podemos encontrar vencimientos hasta… ¡enero de 2028! No obstante, es cierto que la mayor parte del volumen de negociación se concentra en los primeros 12 vencimientos.
- Valor Tick: medio punto básico (0,005) = 20,835 dólares. No obstante, a partir del domingo que precede al primer día hábil del mes en el que tiene lugar el vencimiento, el tick se divide por dos, de tal forma que pasa a ser de un cuarto de punto básico (0,0025) = $10,4175.
- Horario de Negociación: 23.00 – 22.00 h. CET.
- Fecha de Vencimiento: la negociación finaliza el último día hábil del mes de vencimiento.
- Liquidación: tiene lugar el primer día hábil siguiente al último día de negociación y se realiza por diferencias en efectivo, tomando como valor de referencia el tipo medio diario a un día de los Fed Funds para el mes de entrega, redondeado a la décima de punto básico más próxima. El tipo diario de los Fed Funds a un día es calculado y difundido por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Una de las peculiaridades de este contrato de futuros es que cotiza de la forma 100 – Tipo_Interés, de tal forma que, si acudimos la cotización actual, veremos que marca 95,42, lo que quiere decir que el mercado descuenta un tipo de interés de 100 – 95,42 = 4,58%. Esto es algo que comparte con otros productos sobre tipos negociados en el CME, como es el caso de los futuros sobre Eurodollar y SOFR.
Asimismo, también existen opciones sobre futuros de Fed Funds, las cuales son de tipo americano, por lo que es posible ejercerlas en cualquier día hábil antes de su vencimiento.
Expectativas de Tipos y Fed Funds
Como decíamos en el apartado anterior, los futuros sobre Fed Funds a 30 días permiten medir las expectativas que tiene el mercado sobre lo que hará la Reserva Federal con la política monetaria. En particular, los precios de los contratos que vencen después de las reuniones del FOMC aún no celebradas, reflejan las expectativas del mercado sobre el resultado de dichas reuniones en términos de objetivos de tipos de los fondos federales.
Por ejemplo, supongamos que el tipo efectivo de los fondos federales en enero es del 4,33%, y que el vencimiento de junio cotiza a 95,09, esto es, que marca un tipo de 100 – 95,09 = 4,91%. Ello nos indica que el mercado está esperando una subida de tipos de aquí a junio de unos 62 puntos básicos, o lo que es lo mismo: que se espera que las subidas de tipos por parte de la Fed no sean muy superiores a 50 puntos básicos.
Ojo: aquí es importante entender que la cotización de estos futuros deben entenderse más en términos de probabilidades actuales que como un resultado cierto. Es decir, los futuros sobre Fed Funds, al igual que cualquier otro mercado financiero, varían en función de la nueva información que se va publicando, de tal forma que reaccionan a datos como el IPC o el PIB, ajustando su valor.
La cuestión ahora es: ¿podemos estimar de algún modo esas probabilidades?
Probabilidades de Subidas y Bajadas de Tipos
Afortunadamente, la respuesta a la cuestión anterior es afirmativa, disponiendo además de varias herramientas para ello:
- Por un lado, tenemos la herramienta World Interest Rate Probabilities (WIRP) de Bloomberg. Reservada para los usuarios del terminal Bloomberg, la WIRP recoge toda la información de todos los contratos de futuros sobre Fed Funds que se negocian y calcula las probabilidades de movimientos del FOMC en su próxima reunión, así como en las futuras.
Tal y como podéis ver en la siguiente imagen, la herramienta recoge incluso el número de subidas o recortes previsto en cada reunión, el porcentaje de probabilidad de un movimiento, y el tipo implícito a un día tras el movimiento de la Reserva Federal.
- Otra herramienta muy interesante, y además gratuita, es la FedWatch Tool del propio CME con la que podemos obtener, de un vistazo, la probabilidad de que la Fed modifique el tipo de interés objetivo en las próximas reuniones del FOMC. Además, está disponible de forma detallada la metodología utilizada para ello.
- Por último, tenemos la Fed Rate Monitor Tool de Investing, también gratuita y muy similar a la del CME.
Cabe señalar aquí que, si comparamos los resultados de las tres herramientas, podemos encontrarnos con ligeras diferencias derivadas del uso de distintas metodologías para estimar las probabilidades, si bien los resultados apuntan siempre en la misma dirección.
Conclusión
En este artículo hemos visto qué son los tipos sobre fondos federales o Fed Funds Rate y qué importancia tienen de cara a la política monetaria de la Reserva Federal. Asimismo, hemos revisado cómo funcionan los futuros sobre Fed Funds, qué especificaciones tiene este contrato, y cómo podemos encontrar estimaciones de las probabilidades de un movimiento futuro por parte de la Fed en base a las cotizaciones de este contrato.
En todo caso, si queréis aprender de verdad sobre este producto, os recomiendo que lo sigáis en tiempo real tanto durante las sesiones normales, como en días como hoy que la Fed adopta su decisión de tipos de interés.
Ah, y una cosa más: ¿os habéis parado a pensar en la cantidad de combinaciones que se pueden hacer con este producto? Tanto a nivel intramercado, usando diferentes vencimientos para especular con la estructura de tipos a plazo, como intermercado, haciendo spreads con otros derivados sobre tipos de interés (SOFR, 10-Year Notes, etc.) se abre todo un nuevo mundo por descubrir, sobre el que hablaremos en un próximo artículo.
Saludos,
X-Trader
